披荊斬棘

寫在前面

    上周，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有支撐，地產(chǎn)政策效果驗(yàn)證與三中全會(huì)改革可期，美聯(lián)儲(chǔ)降息兌現(xiàn)尚需等待。重點(diǎn)關(guān)注資本市場(chǎng)改革與監(jiān)管落地，市場(chǎng)生態(tài)重塑利于長(zhǎng)遠(yuǎn)。

    展望本周，我們判斷宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)、政策效果及后續(xù)接力措施需持續(xù)跟蹤。外圍擾動(dòng)較多，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響也需時(shí)間消化。改革預(yù)期升溫，生態(tài)不斷改善，市場(chǎng)處于內(nèi)外部信號(hào)的驗(yàn)證期。配置層面繼續(xù)關(guān)注績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)、紅利策略。

— 研大勢(shì) —

經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)趨勢(shì)、政策效果及后續(xù)接力措施需持續(xù)跟蹤

【1】年內(nèi)物價(jià)壓力最大時(shí)期已過(guò)，基本面數(shù)據(jù)仍需觀察。5月，CPI低于預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)將在豬周期反轉(zhuǎn)、公用事業(yè)漲價(jià)、服務(wù)價(jià)格上漲等支撐下溫和回升，同比增速有望在四季度達(dá)到1%以上。PPI同比在黑色系、有色系價(jià)格提高和基數(shù)效應(yīng)下顯著回升，環(huán)比實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首度轉(zhuǎn)正，符合預(yù)期。5月融資總量平穩(wěn)增長(zhǎng)，信貸受高基數(shù)和短期擾動(dòng)因素影響，實(shí)體融資意愿不強(qiáng)，后續(xù)需關(guān)注財(cái)政的高頻數(shù)據(jù)及價(jià)格的邊際變化。出口保持高景氣，內(nèi)需不足或制約5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值增速將回落，消費(fèi)低位運(yùn)行，主要受專項(xiàng)債發(fā)行加速帶動(dòng)，固定資產(chǎn)投資小幅回升。

【2】核心城市地產(chǎn)出現(xiàn)企穩(wěn)苗頭，后續(xù)政策接力確定性強(qiáng)。地產(chǎn)政策密集落地，市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的跡象，核心城市核心區(qū)域的房?jī)r(jià)開始趨穩(wěn)。根據(jù)貝殼APP數(shù)據(jù)，77個(gè)樣本城市二手房成交套數(shù)環(huán)比提升，144個(gè)城市二手房掛牌量下降。上海二手房掛牌價(jià)近2周出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但新房市場(chǎng)的復(fù)蘇顯著落后，多地房?jī)r(jià)仍在下降。上周國(guó)常會(huì)指出要著力推動(dòng)已出臺(tái)政策措施落地見(jiàn)效，繼續(xù)研究?jī)?chǔ)備新的去庫(kù)存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施，進(jìn)一步明確當(dāng)前政策并非全部，預(yù)計(jì)還有新的政策措施接力。

海外流動(dòng)性、地緣環(huán)境對(duì)市場(chǎng)影響仍需時(shí)間消化

【1】海外流動(dòng)性預(yù)期偏弱，短期匯率承壓。美國(guó)5月通脹數(shù)據(jù)全面降溫且低于預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，點(diǎn)陣圖顯示今年目標(biāo)利率中樞為5.1%，隱含今年25bps左右的降息幅度。日本央行維持政策利率目標(biāo)不變，縮減購(gòu)買日債規(guī)模計(jì)劃的發(fā)布時(shí)間慢于市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不降息，繼續(xù)控制通脹風(fēng)險(xiǎn)。上周，在岸人民幣匯率向上突破7.25，美元指數(shù)或?qū)⒕S持偏強(qiáng)運(yùn)行，短期仍存被動(dòng)貶值壓力。但央行穩(wěn)匯率政策保持強(qiáng)度，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)或也將一定程度對(duì)沖外部壓力，人民幣貶值空間較為有限。

【2】地緣事件和貿(mào)易爭(zhēng)端擾動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響需要時(shí)間消化。印度、墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體選舉密集開展。美國(guó)大選對(duì)于全球地緣熱點(diǎn)問(wèn)題起到重要的牽制作用，落地前或暫時(shí)難以破局。俄羅斯總統(tǒng)普京將訪問(wèn)朝鮮，有望升級(jí)兩國(guó)關(guān)系。歐盟“戰(zhàn)略自主”的決心增強(qiáng)趨勢(shì)下中歐合作的新范式行程也需要時(shí)間，擬對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的電動(dòng)汽車征收臨時(shí)反補(bǔ)貼稅。企業(yè)端有一定降價(jià)空間部分抵消負(fù)面影響，我國(guó)也可能采取必要的反制措施，但摩擦的過(guò)程影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者心態(tài)將逐步從擔(dān)憂轉(zhuǎn)變?yōu)槊撁簟?/p>

改革預(yù)期全面升溫，市場(chǎng)生態(tài)不斷改善

三中全會(huì)或?qū)⒕劢关?cái)稅、國(guó)企、土地、金融等基礎(chǔ)制度改革，收入分配改革以及社會(huì)民生改革，重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力，強(qiáng)化國(guó)家科技戰(zhàn)略布局。資本市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)改善，證監(jiān)會(huì)就《香港互認(rèn)基金管理規(guī)定（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)地與香港基金互認(rèn)安排。滬深交易所發(fā)布最新修訂的滬深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法，降低ETF互聯(lián)互通的納入標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)內(nèi)地與香港的資本市場(chǎng)聯(lián)系，滿足投資者多樣化投資需求。第十五屆陸家嘴論壇將于19日至20日召開，主題為“以金融高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，期間證監(jiān)會(huì)或?qū)l(fā)布資本市場(chǎng)的相關(guān)政策措施。

— 聊配置 —

綜上，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)、政策效果及后續(xù)接力措施需持續(xù)跟蹤。外圍擾動(dòng)較多，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響也需時(shí)間消化。改革預(yù)期升溫，生態(tài)不斷改善，市場(chǎng)處于內(nèi)外部信號(hào)的驗(yàn)證期。配置上，建議繼續(xù)關(guān)注績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)與紅利策略。

【1】估值有吸引力的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)板塊，機(jī)械、家電、電子、新能源、醫(yī)藥、港股的互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)龍頭。

【2】現(xiàn)金回報(bào)率穩(wěn)定的紅利板塊，水電、核電、財(cái)險(xiǎn)。