政策信號明朗 發(fā)掘結構亮點

寫在前面

    上周，我們認為市場流動性偏弱，但風險因素釋放得較為充分。政策信號或先于價格、外部信號明朗，有助于投資者在相對穩(wěn)定的預期下進行長期布局。

    展望本周，我們判斷關鍵會議落地，政策信號有望明朗，流動性將改善。經(jīng)濟增長斜率或有放緩，中報業(yè)績預告密集發(fā)布，仍可挖掘結構亮點。價格信號還需等待，外部信號出現(xiàn)擾動，匯率貶值壓力緩解。配置層面紅利策略將分化，短期交易關注政策催化的主題和中報結構亮點。

— 研大勢 —

關鍵會議落地，政策信號進入驗證期，流動性拐點臨近

【1】三中全會的落地較內容更加重要。二十屆三中全會將在本周召開，主題或為進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化。近期政策層就三中全會多次吹風，結合相關政策改革思路，預計會議中或關注以財稅、金融、國企、土地為代表的基礎制度改革，以及以新質生產(chǎn)力為核心的科技創(chuàng)新和能源改革。市場對三中全會內容多有前瞻，但規(guī)劃藍圖落地，有助于穩(wěn)定長期預期。

【2】市場流動性有望改善。三中全會聚焦長期框架問題且涉及面廣，會前投資者易出現(xiàn)觀望情緒。參考十八屆、十九屆三中全會召開前后市場表現(xiàn)，A股在會前持續(xù)縮量、會后迅速恢復正常。資本市場生態(tài)持續(xù)改善。一方面，程序化交易監(jiān)管、轉融通業(yè)務暫停等舉措發(fā)出，促進行業(yè)趨利避害、規(guī)范發(fā)展，提振市場信心。另一方面，上市公司中報業(yè)績預告密集披露，電子、汽車等細分行業(yè)亮點有待挖掘。多重因素下，資金重新入市的可能性提高，流動性拐點臨近。

內需不足或制約經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，出口延續(xù)偏強態(tài)勢，價格信號依然偏弱

6月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較過去5年均值的缺口繼續(xù)擴大，反映工業(yè)增加值增速可能回落。固定資產(chǎn)投資、消費增速可能小幅下降，汽車消費、6.18購物節(jié)等高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)均較弱。進口增速有所回落，可能與國內制造業(yè)恢復不及預期有關。出口成為結構亮點，低基數(shù)下6月增速繼續(xù)回升，對東盟和拉美出口延續(xù)較好表現(xiàn)。出口鏈總體保持在高位景氣區(qū)間，后續(xù)幾個月出口增速仍將維持在較高水平。價格信號企穩(wěn)還需時間，6月CPI再次低于市場預期，PPI環(huán)比再次回落至負值區(qū)間，同比降幅收窄主要受到基數(shù)影響。雖然年內物價偏低壓力最大的時候已經(jīng)過去，但在需求偏弱的環(huán)境下物價指標的回升速度或將偏慢。金融數(shù)據(jù)方面，6月社融、信貸和存款增速繼續(xù)下滑，預計央行“擠水分”的效果持續(xù)顯現(xiàn)，短期內信貸需求可能難以明顯改善。

外部信號出現(xiàn)擾動，匯率壓力緩解

【1】美聯(lián)儲降息預期升溫。美國6月CPI再度全面低于預期和前值，核心商品CPI續(xù)創(chuàng)二十年來最大同比跌幅，服務通脹的粘性出現(xiàn)消退的跡象，表明市場曾反復擔憂的“二次通脹”風險并未兌現(xiàn)，市場預期9月降息25bp的可能性上升。考慮歐央行及日本央行近期動作，強勢美元的頂部或正在接近。

【2】匯率壓力有望緩解，國內央行加強市場預期引導。降息預期升溫背景下，美元指數(shù)回落，中美利差收窄，有望緩解人民幣貶值壓力，帶動外資流入。我國央行決定近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入，將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購，有助于平抑流動性日內波動，精細化流動性管理。

— 聊配置 —

綜上，我們認為關鍵會議落地，政策信號有望明朗，流動性將改善。經(jīng)濟增長斜率或有所放緩，中報業(yè)績預告密集發(fā)布，仍可挖掘結構亮點。價格信號還需等待，外部信號出現(xiàn)擾動，匯率貶值壓力緩解。配置上，紅利策略將分化，短期交易關注政策催化的主題和中報結構亮點。

【1】政策催化的主題和中報結構亮點，國企改革、數(shù)字經(jīng)濟、低空經(jīng)濟、生物醫(yī)藥、上游資源品、電子、汽車。

【2】現(xiàn)金回報率穩(wěn)定的紅利板塊，水電、核電、財險、銀行。