外部信號趨于明朗

寫在前面

    9月策略中，我們認為價格信號仍需等待，內需政策有望陸續推出，海外形勢將更加明朗；中報落地后，內外因素的改善有望在業績空窗期帶動投資者情緒修復。

    展望本周，我們判斷外部信號將進入重要驗證窗口時間，海外資產表現或對國內市場造成一定影響。宏觀經濟總體平淡，生產或有放緩，消費迎來支撐，價格信號還需等待。投資者情緒處于底部，等待新增信號。配置上，成長內需板塊短期修復概率增大，紅利及出海板塊仍有作為底倉的配置價值。

— 研大勢 —

丨美聯儲議息、美國大選等外部信號將進入重要驗證窗口時間。

? 就業數據偏弱，美聯儲9月降息預期進一步強化。

美國8月非農就業人數增加14.2萬人，低于預期的16.5萬人，前值為增加11.4萬人。美國8月失業率為4.2%，符合預期，較7月小幅下降，為今年3月以來首次出現下降。就業數據發布后，美聯儲9月降息50個基點的概率提升，衰退預期強化。鮑威爾在杰克遜·霍爾年會上的發言釋放了清晰的降息信號，市場也充分定價了美聯儲9月開啟降息的可能性，預計不會形成額外的利多影響，交易的邏輯已經轉向對未來降息路徑的博弈。

? 在美國大選投票之前，預計中美關系將保持穩定。當前美國大選民調情況焦灼，哈里斯與特朗普將在本周進行首場辯論，將有助于了解選情和政策走向。與特朗普“以關稅推動產業鏈回流”的貿易核心政策不同，若哈里斯勝選，預計將基本繼承拜登政府“競爭而不沖突”的政策框架，中美關系短期內或不會出現基調上的超預期變化。歷屆美國大選常伴隨著頻繁的形勢反轉，近期和后續可能的中美高層互訪也將穩定大選前的外部形勢。

? 美股表現或對國內市場造成影響。美國8月ISM制造業PMI為47.2%，連續第5個月處于收縮狀態，訂單和生產指標加速下滑，低于市場預期，引發美國經濟增長放緩的擔憂。

美股二季報盈利增速雖上行，但動能放緩。同時，美國監管機構增強對科技行業壟斷行為的監管與打擊力度，金融體系流動性延續緊縮。日本央行存在再加息的可能性，加劇投資者對于套利交易逆轉的擔憂。海外市場若調整，或將影響國內投資者情緒。

丨國內宏觀經濟整體平淡，價格拐點仍需等待。

生產方面，國內需求不足、高溫多雨天氣等因素拖累制造業生產節奏，預計工業增加值增速可能下降。8月制造業PMI生產指數較過去五年季節性水平均值低1.8個百分點，高頻數據顯示工業經濟基本面邊際轉冷。需求方面，預計固定資產投資保持分化特征，整體增速或小幅回落；消費有望受新一輪以舊換新政策加力影響而邊際回暖；出口增速可能在基數走高的影響下回落。金融數據方面，信貸增長可能依然偏弱，不過政府債發行明顯加速。物價方面，食品價格超季節性上漲預計拉動CPI同比升至0.8%附近，工業品價格廣泛回落預計拖累PPI環比錄得今年以來最大跌幅。地產高頻數據顯示，房價仍未止跌，以價換量形勢延續。

丨市場交投清淡，情緒底部等待信號明朗。

上周，全A日均成交額縮減至5868億元，為年內第三低位。熱門板塊也難有持續性的上漲行情，投資者參與意愿不高。市場流動性層面，配置型外資近期流出速度邊際放緩；公募基金產品新發持續低迷，渠道調研顯示凈贖回壓力仍在；活躍資金杠桿和倉位較低，觀望情緒較重。隨著重要窗口期內外部信號趨于明朗，疊加中報落地及市場流動性壓力緩解，預計投資者極度悲觀情緒有望企穩。

— 聊配置 —

丨投資者情緒處于底部，等待新增信號，關注三條主線的投資機會。

綜上，我們認為外部信號將進入重要驗證窗口時間，海外資產表現或對國內市場造成一定影響。宏觀經濟總體平淡，生產或有放緩，消費迎來支撐，價格信號還需等待。投資者情緒處于底部，等待新增信號。配置上，成長內需板塊短期修復概率增大，紅利及出海板塊仍有作為底倉的配置價值。

? 成長內需板塊短期修復概率增大，包括電子、生物醫藥及港股的互聯網和消費龍頭等。

? 現金回報率穩定的紅利板塊，水電、核電、財險。

? 已充分反映特朗普交易、美國衰退交易的出海板塊，機械、家電。